作为国内机床附件细分赛道的 “专精特新小巨人”，森泰英格（874784.BJ）二度冲击资本市场，此番从科创板转向北交所，拟募资2.8亿元扩产刀具与夹具产能。
这家拥有国家级专精特新“小巨人”头衔的企业，试图在资本市场的舞台上讲述一个关于“高端制造”的故事。但财务数据缺透露出复杂信号。
界面新闻记者注意到，森泰英格2025年营业收入3.89亿元，同比增长17.94%；归母净利润5，917万元，同比增长82.11%。2026年一季度，公司业绩出现下滑；上半年则预计净利润同比变动为-10.74%至0.90%。上市前夕业绩“变脸”，2025年的高增长神话还能否延续？
转战北交所
森泰英格并非首次冲刺资本市场，2020年11月，森泰英格曾申报科创板IPO，2021年3月主动撤回。五年后，这家公司选择转战北交所。
科创板强调“硬科技”，对企业的科创属性有严格门槛，北交所则主要服务创新型中小企业，包容性更强。
一位曾参与多家IPO项目的不愿具名资深保代向界面新闻记者表示，“从科创板撤回到北交所，通常是企业在‘硬科技’成色上无法满足监管要求，或者盈利规模、成长性达不到科创板标准。”
森泰英格是“国家级重点‘小巨人’企业”，拥有53项授权专利，其中发明专利25项。不过，界面新闻记者注意到，公司2025年研发费用为2673万元，同比增加19万元，增幅0.70%；研发费用率从2023年的8.68%降至6.87%。机床刀具行业迭代速度快，山特维克、肯纳金属等海外巨头持续加码材料、精密加工研发，国内同行同步追赶，如果森泰英格研发停滞或将逐步丧失技术优势。
森泰英格本次拟募资2.8亿元，投向“高性能数控刀具及夹具产业化升级项目”（2.3亿元）和“研发中心升级建设项目”（0.5亿元）。但当前国内整车、零部件企业资本开支持续收缩，新能源汽车增速放缓，齿轮、电机壳体等核心零部件加工需求走弱。若下游客户订单萎缩，新增产能或将面临闲置，固定资产折旧会持续侵蚀利润。
业绩 “过山车”
2023年至2025年，森泰英格营收稳步抬升，但净利润呈现波动。2023年公司营收2.97亿元，归母净利润4772.27万元；2024年营收小幅增至3.30亿元，净利润却下滑31.91%至3249.39万元；2025年营收3.89亿元，同比增长17.94%，归母净利润跳涨82.11%至5917.40万元，单年利润增幅近乎翻倍。
数据来源：WIND
界面新闻记者从招股书中发现，森泰英格2025年归母净利润同比增长82.11%的高弹性并非全部来自主营业务的内生增长。2025年，公司非经常性损益净额为608.96万元。其中，单项计提的应收账款坏账准备转回159.56万元。此外，毛利率也迎来了修复。2023年森泰英格综合毛利率43.10%，2024年跌至37.49%，同比下滑5.61个百分点，2025年小幅回升至38.40%。2024年毛利率下滑主因钢材、硬质合金等原材料涨价，2025年原材料价格回落，高端高毛利夹具、刀柄产品占比提升带动毛利修复。
数据来源：WIND
不过横向对比同行，华锐精密、沃尔德等 A 股数控刀具企业2025年毛利率稳定在40% 以上，森泰英格修复后毛利率仍低于头部同行，且利润弹性较大程度绑定大宗商品价格周期，自身产品定价权偏弱。
“这种盈利模式抗周期能力一般，原材料涨价能影响利润缩水，成本回落仅小幅修复，企业没有足够议价权对冲波动，核心壁垒不足。” 会计师事务所资深审计人员陈汉兴向界面新闻记者谈到。森泰英格也表示，公司产品与山特维克、肯纳金属等国际高端品牌正面竞争。与此同时，华锐精密、欧科亿等国内同行也在加速向中高端延伸。
数据来源：招股书
另外，森泰英格现金流与利润的背离值得警惕。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为1，695万元，而同期净利润为5，917万元。净现比（经营现金流/净利润）为0.29倍——账面赚了接近6，000万元，落到手里的现金不到三成。
资金去了哪里？答案在应收账款和存货。报告期各期末，森泰英格收账款账面余额从7，210万元增至12，422万元，存货从7，774万元增至9，007万元。2025年，应收账款占营业收入的比例已达到31.93%。
经销模式依赖
森泰英格采取“终端直销+非终端销售”双轮驱动的销售模式，非终端经销收入占比虽逐年下降，但始终维持高位占主导地位。2023年公司非终端经销收入占比为81.06%，2024年为74.40%、2025年为65.10%，六成以上收入来自经销商买断销售。
之所以选择经销模式，理论上是由于可以省去终端推广、客户维护成本，压低销售费用。不过，森泰英格2025年销售费用率为 6.95%，高于同行业可比公司平均水平（5.95%）。
森泰英格解释称， “公司整体收入规模不及可比公司，规模效应不足放大了公司费用率水平”。但这个解释似乎难以完全令人信服。 “以经销商走量却维持高额销售费用，说明可能存在渠道管理效率偏低，大量市场推广、展会费用无法直接转化终端订单，成本管控能力偏弱。” 一位私募股权投资人对界面新闻记者表示。
数据来源：招股书
除了经营层面，森泰英格内部控制也存在一些值得关注的点。截至招股说明书签署日，公司实际控制人夏永奎、刘敏及其控制的企业存在未到期的金融机构借款，借款本金余额3，850万元，债务到期时间为2027年3-4月。
据了解，这笔负债的来源是回购原股东国投创业基金、宁波清控所持公司股权。实际控制人通过借款方式筹集资金支付回购款，将个人债务风险传导至公司层面。如果到期无法偿还，债权人可能要求冻结或处置实际控制人持有的公司股份，届时可能影响森泰英格控制权的稳定性。
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