中盛配资官网易方达张坤：AI板块局部存泡沫，但底层模型能力持续突破

专题：聚焦2026基金三季报：看好确定性资产！科技投资回归基本面视角

　　近期易方达张坤管理产品三季报出炉，张坤表示，地产压力仍大，单一支撑政策难扭转市场，期待更强配套政策；AI板块局部存泡沫，但底层模型能力持续突破。当下居民预期偏弱，相较引导预期，扩张政府资产负债表或更有效，将持续挖掘具备优质商业模式与壁垒的企业。

　　附易方达蓝筹精选三季报节选：

　　报告期内基金的投资策略和业绩表现说明

　　2026年三季度，A股市场方面，上证50指数下跌5.56%，沪深300指数下跌12.49%，中证800指数下跌13.97%，创业板指数下跌27.80%。香港市场方面，恒生指数上涨7.57%，恒生中国企业指数上涨8.76%。

　　地产方面，1-8月份，新建商品房销售面积同比下降12.1%，新建商品房销售额同比下降13.0%，全国房地产开发投资同比下降19.9%，房地产行业的下行压力依然较大。三季度，国内需求继续下行，8月份社会消费品零售总额同比增长仅0.4%。8月份，三部门联合印发《关于完善商品住房销售制度的通知》，大幅提升了商品房的预售门槛，8月28日后挂牌的新项目，若要申请预售，单体建筑必须达到主体结构封顶并通过多方工程验收，取消了过去“完成投资额25%或达到一定层数即可预售”的低门槛，另外进入现房销售阶段的房屋及建设用地使用权，必须做到无抵押、无查封等债务风险情形。股票市场方面，三季度分化明显，煤炭、石油石化、银行等行业表现较好，而电子、通信等行业表现相对落后。

　　本基金在三季度股票仓位有所上升，并对结构进行了调整，增加了银行、医药等行业的配置比例，降低了食品饮料等行业的配置比例。

　　AI方面，三季度以来AnthropicARR环比增速走弱，其中既有Coding渗透率达到一定程度后的自然放缓，也有开源模型等竞争因素影响。涨价链公司和以远期宏大叙事为支撑的国产半导体公司在二季度快速上涨后，市场对涨价链的当期高盈利进行线性外推，忽视了潜在的周期性问题，在科技热潮的宏大叙事推动下，对当下盈利估值匹配度较低的国产半导体板块不断用远期空间法定价，使得AI科技板块的局部泡沫特征较为突出。此外，以光通信为代表的海外算力核心，面临了来自FCC（美国联邦通信委员会）的政策不确定性，虽然对当下基本面影响并不大，但对中期估值带来了较大压力。然而，底层模型能力仍在跨越式发展，而底层模型能力是整个AI产业投资的第一性原理。模型能力的大幅提升，是解锁除Coding外更多领域渗透机会的关键。随着产业链的不断扩产，公司在产业链上的地位也成为下一阶段的考量因素，产业链地位的不可替代性是选择公司的重要标准之一。

　　9月29日，央行宣布对居民首次购买建筑面积120平米及以下，总价在150万元及以内的住房，使用新发放商业性个人住房贷款的，财政部门按照贷款本金给予1个百分点、期限不超过5年的贴息支持，单户可享受贴息的贷款规模上限为100万元。政策自2026年10月1日起实施，实施期限暂定1年。我们认为，虽然仅仅依靠这一个政策的力量扭转房地产市场的可能性并不大，但这可能体现了政府关注房地产稳定的一种态度。我们期待后续力度更强的政策，包括2024年9月曾提出的“研究允许银行贷款支持市场化收购房企存量土地”等政策，房价的持续下跌对居民资产负债表的不断损害是居民端悲观预期的最重要因素。

　　指示居民端预期的各项指标仍未见起色。消费者信心指数从2020年的110左右下降到2022年的90左右且持续到2026年，呈现L型。生育率不断下行，新生儿在2025年跌破了800万。另外，居民超额储蓄金额的不断增加，消费意愿下降，预防性储蓄持续上升。我们认为解决这些问题具有迫切性，需要避免从周期性问题演变成结构性问题。经济持续保持活力并有韧性的一个前提是，每一代人要有持续的信念，即相信一代人会比上一代人生活得更好。相比于引导预期，目前阶段政府资产负债表的扩张可能更加有效。

　　我们始终认为企业的生意模式（生意本身能够产生充沛的自由现金流，并且明智地进行分配）、竞争壁垒（相比同行具备显著领先的地位，相比上下游有较强的议价能力）非常重要。但类似生意模式、竞争壁垒的企业在不同的环境中依然可能体现出显著的经营差距。长期向上的经济是企业长期成长的土壤，起到的作用也非常重要，基础概率的影响从长期来看是深远的，这很大程度影响了5-10年后公司产生的自由现金流是否能显著超越目前的水平。我们也会持续扩大研究范围，争取将更多优质企业纳入到组合中来。

　　截至报告期末，本基金份额净值为4.0054元，本报告期份额净值增长率为0.74%，同期业绩比较基准收益率为-4.92%。